엘앤에프(066970) 하반기 턴어라운드 가시화

하이니켈 재정비와 LFP 확장, 수익성 회복의 두 갈래

1. 분석 요약

엘앤에프는 하이니켈 NCM 계열 양극재를 주력으로 성장해온 업체로, 최근 업황 둔화 국면에서 재고평가·가동률 변동의 영향을 크게 받았다. 다만 2026년은 원가 부담 완화와 출하 믹스 개선, 고객 포트폴리오 확대 기대가 맞물리며 실적 정상화 경로가 논의되는 구간이다. 특히 하이니켈 중장기 공급 계약 체결 이력과 LFP 라인업 확대 추진이 동시에 부각되며, 단기 업황의 변동성 속에서도 중장기 전략의 연속성이 확인되고 있다. 밸류에이션은 최근 기준 12개월 선행 PER 약 95배, PBR 약 5.8배 수준으로 실적 바닥 통과 기대가 선반영된 형태로 해석될 수 있다. ROE는 과거 실적 변동으로 단기 왜곡이 컸으나, 컨센서스는 2026년 이후 개선 가능성을 제시하는 흐름이다.

2. 사업 구조 및 핵심 제품/서비스

핵심 사업은 양극재 생산이며, 주력은 고에너지밀도 하이니켈 NCM 계열이다. 고객사 수요와 메탈 가격, 원재료·전구체 조달 구조에 따라 스프레드가 흔들리는 구조여서, 출하 물량과 판가보다도 원가 정상화 속도와 재고 회전이 손익에 더 크게 작동하는 시기가 있었다. 

회사는 하이니켈 경쟁력을 유지하면서도 LFP로 제품군을 확장해 EV 중저가 및 ESS까지 커버리지를 넓히는 전략을 제시해왔다. 전구체 내재화 및 공급망 다변화는 원가 안정성과 북미 규제 대응 측면에서 의미가 있어, 향후 협력·합작 모델의 성과가 실적 탄력에 영향을 줄 수 있다.

3. 성장 동력 및 중장기 전략

성장 동력은 ① 하이니켈 수요의 구조적 유지(고주행거리·프리미엄 EV), ② LFP 확장(ESS·대중형 EV)으로 수요 저변을 넓히는 이원화 전략, ③ 북미 중심 공급망 재편 과정에서의 고객 다변화 가능성이다. 최근에는 국내 셀 메이커가 LFP 공급망 전환을 시사하며 엘앤에프와의 협력 가능성을 공개적으로 언급한 바 있어, LFP의 사업화 속도와 고객 확보에 대한 기대가 형성될 수 있다. 

또한 하이니켈 중장기 수주가 누적될수록 가동률 변동을 완충하는 효과가 기대되나, 실제 매출 인식은 고객 생산계획과 시장 수요에 연동될 수 있어 단계적 확인이 필요하다.

4. 실적 구조 및 수익성 평가

최근 1~2년은 업황 둔화와 재고평가 영향으로 손익 변동성이 확대되며 이익 지표의 해석 난이도가 높았다. 컨센서스는 2026년부터 영업이익 흑자 전환과 순이익 회복을 가정하고 있어, 실적 레벨업이 확인될수록 선행 멀티플 부담이 완화되는 구조다. 다만 회복 속도는 메탈 가격, 고객 발주, 가동률 정상화에 민감하며, 분기별로 스프레드 개선과 재고 부담 축소가 함께 나타나는지가 핵심이다.

5. 향후 주가에 영향을 줄 핵심 체크 포인트

첫째, LFP 고객 확보 및 양산 로드맵의 구체화다. 협력 가능성이 거론된 만큼 실제 계약·공급 범위·지역 생산 계획이 확인되면 기대의 질이 달라질 수 있다.
둘째, 하이니켈 중장기 수주의 납품 전개다. 수주 잔고가 매출로 전환되는 과정에서 출하 믹스가 개선되면 마진 회복의 신호가 될 수 있다.

셋째, 재고평가·원가 정상화의 종결 여부다. 메탈 가격과 원재료 조달 구조 변화가 손익에 반영되는 시차를 감안해, 재고 회전과 원가 하향 안정이 동반되는지 점검이 필요하다.
넷째, 북미 공급망 재편 수혜의 가시성이다. 전구체 내재화·탈중국 흐름 속에서 규제 대응력이 강화될 경우 고객 협상력 개선 요인이 될 수 있다.

본 자료는 투자 참고용으로 작성되었으며, 특정 종목에 대한 매수·매도 의견을 제시하는 것이 아닙니다. 투자에 따른 최종 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.